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从资本市场的角度如何看待国内宠物行业

日期: 2019-12-16 09:33:36|点击: 2722|分享到:

日前，天风证券发布宠物行业的研究报告《中小市值从资本市场的角度如何看待国内宠物行业》。报告从宠物产业、细分市场、对标美国以及从资本市场的角度等维度来分析当下的国内宠物行业。

具体如下：

1.2018年宠物市场有1000亿元

天风证券指出，2018年宠物市场约1000亿元的规模，今年预计将超1200亿元。

从主粮产量看市场规模的话，18年宠物干粮产量133万吨，再加上进口及小规模干粮企业，预计消费量约150万吨。以一万元一吨计算，全国主粮的出厂金额150亿元。当前终端加价倍数为1，则终端口径计算的干粮市场规模约为300亿元。按照干粮占全食品市场的70%计算，宠物食品市场规模约430亿元。宠物食品在宠物市场中的占比一般在40%左右，那么整个行业市场规模约为1000亿元。

从宠物医院测算，18年国内宠物医院含诊所，约1.6万家，同比增长34%。以单店平均年流水150万元来计算，市场规模约240亿元。宠物医疗占比约为20%-25%，那么全行业市场规模960-1200亿元。

天风证券认为，宠物行业仍处于高速增长期，增速仍将保持在20%以上，预计2019年将超过1200亿元。

2.80、90后年轻人是养宠主力军

中国宠物经济目前处在初级阶段，最显著的特点是年轻人成为了养宠的主力，其主要体现在，我国的养宠主力是80、90后的年轻人，2018年80、90宠物主占比达75%以上，未婚及已婚无子女合计占比70%以上。并且随80、90后收入水平提升，养宠能力也将逐步提升。

3.未来中国宠物市场潜力7500亿元

天风证券提出，市场规模=家庭数量x户均宠物数量x单只消费金额。其分析，美国每户家庭约有超过1只宠物，日本户均有约0.5只宠物。导致一差异的原因就是住房条件，住房面积越大，越倾向于养宠甚至多养宠物。美国单只宠物年消费约3300元，而日本则超过5000元。

为此，预估我国拥有7500亿元的宠物市场潜在空间。2018年我国宠物行业市场规模1000亿元，宠物数量约1亿只。若以消费对标美国，户均数量对标日本的话，那么我国宠物市场潜在规模约为7500亿元。

4.宠物食品是刚需

养宠的刚需便是宠物食品，同样宠物食品也是最大的细分市场。宠物粮使用的比例是衡量宠物行业发展程度的重要标志之一。

日本的宠物行业已经进入了成熟阶段，目前在85.1%的宠物犬和91.8%的宠物猫使用干粮，目前我国宠物行业整体上还处在从剩菜剩饭向宠物食品过渡的阶段。

当宠物行业进入成熟期后，高端化就将成为趋势。以京东平台为例，狗粮及猫粮的平均增速为79.70%、90.14%。

国内宠食渠道电商+门店占八成

我国宠物食品渠道以电商渠道及宠物店为主。我国宠物食品渠道中，电商占比约50%，宠物店占比约30%，商超渠道约为10%。宠物产业成熟度致使渠道产生差异，在国内，宠物食品渠道的重点是电商和宠物店。

竞争格局：玛氏领跑，行业集中度低

根据欧睿的统计，2018年玛氏在国内的终端市场份额约17%，位居第一，而雀巢的市场份额仅为2.3%。在份额前十的公司中，除了玛氏和雀巢以外均为国内公司，整个宠物食品行业CR10仅为37.8%，集中度低。

当前阶段国内公司的体量普遍较小，市场份额也较低，仍有很大的提升空间，预计未来我国宠物食品的格局也将呈现与日韩类似的局面，本土龙头公司份额的天花板为10-15%。

5.宠物医疗是制高点

近些年，宠物医院的数量持续增长。2018年目前国内宠物医院（含诊所）约1.6万家，同比增长34%。但是，目前行业仍以诊所和小医院为主，78.5％的医院面积在300平米以下；固定资产为1000万-5000万元的大中型宠物医院只占10%，固定资产在1000万元以下的小型宠物医院占到90%。

资本市场最早涉足宠物医疗连锁行业，还曾经出现过“三足鼎立”的局面。18年8月18日，高瓴资本和瑞鹏宠物医疗集团签订协议，并向瑞鹏投以巨资，整合高瓴系与瑞鹏系的宠物行业资源。目前，新瑞鹏集团拥有的宠物医院已超过1300家。

天风证券分析，2017年瑞鹏股份营收2.97亿元，同比增长55.9%。营收占比中，医疗保健占比65%，美容占比17%，食品销售16%。由于公司快速扩张，导致毛利率净利率持续下滑。

公司的“1+P+C”模式，即“中心医院＋专科医院＋社区医院”的布局模式逐渐成熟，瑞鹏拥有强大的专家团队，同时又与多所大学建立合作，内部成立瑞鹏学院，重视培训，解决人才问题。下设子公司负责90%以上的采购任务，提高议价能力及采购效率。并且制定了详细操作流程及规则，直营标准化操作流程使公司商业模式具备可复制性。

6.宠物行业拥有产生巨头的潜力

（1）宠物食品方面对标企业：蓝爵

2002年蓝爵公司成立，2006年获得INVUS投资。2015年，蓝爵登陆纳斯达克并上市，2016年，全球前十宠物食品公司排名中，蓝爵排名第五名。2018年，以约80亿美元的价格被通用磨坊集团收购。

在财政方面：2010年之前，蓝爵公司大力投入研发和品牌建设，尽管收入有所增长，但一直处于亏损状态。2010年公司扭亏为盈，营收由2010年的1.9亿美元增长到2017年的12.75亿美元，净利润由2300万美元增长到1.94亿美元，复合增长率分别为37.34%和42.67%。

历史估值区间25-50倍PE，3-6倍PS

蓝爵上市后即被看好，PE高达50倍，但由于在与雀巢的官司中败诉，估值从50倍下降至25倍，事件平息之后回升，稳定在40倍上下。由于17年上半年公司单季度营收增速持续放缓，公司估值从平均40倍下滑到平均30倍。

公司之所以能够维持高估值的原因，主要有：一是高成长性，公司2015-2017年营收复合增速约为12%，净利润复合增速24%；二是空间大，美国市占率6%，全球化刚开始起步。品牌力强，细分品类“天然粮”的绝对领导者，品牌形象深入人心，宠物专业零售渠道中排名第一。

（2）宠物医院方面对标企业：VCA

VCA成立于1986年，1987年收购动物医院VCA West Los Angeles，在1988年收购了第一家动物诊断实验室Antech Diognostics。并且在1991年，登陆纳斯达克，进入密集收购阶段。2004年收购Sound Technologies建立了医疗技术部门，2014年，收购了提供宠物日托、寄养服务的Camp Bow Wow。于2017年被玛氏收购。2016该公司年营收达25.2亿美元，同比增长18.2%；公司毛利达6.3亿美元，净利润达2.2亿美元，毛利率及净利率分别为23.2%和8.3% ，宠物医院是最大的业务版块，2016年营收达20.9亿美元，占比达80.2%，诊断实验室贡献4.2亿美元，占比16.2%。

历史估值区间12-40倍PE，1-4倍PS

2003-2008年公司营收复合增速18.6%，净利润复合增速25.1%，这期间公司整体估值在25-40倍波动。金融危机时下降至12倍。2014-2016年公司营收以及净利润复合增速9.5%/15.6%，估值也持续提升到35倍。